平衡型产品突围难度太大了

兴业证券财富管理部副总经理郑可栋老师曾经在朋友圈发过一个图《中间还是两端》：

按照权益仓位统计所有含权公募基金规模，呈现出 “两头重中间轻” 的格局，大家的选择分布在“保守”和“激进”的两端，越是股债均衡配置的越不受欢迎。

我之前也经常提过几个绩优的平衡型产品，像张翼飞的安信民稳、曾琬云的永赢合享、胡中原的华商润丰/华商双翼平衡、杨鑫鑫的工银精选平衡、董福焱的嘉实精选平衡等，虽然业绩出众，但规模都没有做得很大（注意，我没有严格按照平衡型产品去做分类，而是根据实际权益仓位做分类，算上可转债仓位）。

【资料图】

据说有个银行渠道几年前曾经在客户中做了一次调研，发现平衡型产品的受众只有： 5% 。

下跌的时候回撤也不低，上涨的时候跟不上市场，是平衡型产品一直被诟病的点，这类产品天然由于仓位问题，很难做出锐度，而下跌市场中就算你跌得少，但还是给投资者亏钱了，投资者不会因此感激你，可上涨的时候跟不上市场，就容易被投资者唾骂。

平衡型产品好像天然有这种魔咒，各家公司都不太愿意布局，尤其今年，上半年仅有中欧基金的蓝小康发行了一只中欧融恒平衡。

再好的产品，没有需求，新发和持营也很困难，因为向投资者解释这类产品实在是太麻烦了。

在整个平衡型产品的江湖里面，交银定期支付双息平衡可能是规模最大的产品之一，巅峰时期有80多亿，现在也有40亿出头。

很多老基民对这个产品非常熟悉，因为这个产品在2020年前后的时候讨论度很高。产品设计的特点在于，会按照年化6%的支付率帮你每月赎回——确实有点像每月发工资的感觉。

纵观交银定期支付双息平衡的历史业绩，自成立以来，共经历了2014~2022年的9个完整年度，仅有2014年和2021年没有跑赢沪深300指数，其他年份，无论牛熊，该产品均 跑赢沪深300指数10个点以上 ，而产品的长期权益仓位维持在60~70%，这个运作难度，可见一斑。

不过2021年交银定期支付双息平衡增聘了一个新人基金经理黄鼎，此前没有公募基金管理经验，就是交银培养出来的纯新人。

起初我没感觉有什么特别，因为黄鼎接任的前半年，几乎没做出来什么超额，看上去平平无奇，但2022年2季度起，随着市场的阶段性反弹又下跌，黄鼎的超额就体现出来了。

2022年9月的时候，交银定期支付双息平衡变成黄鼎单独管理，我曾发微博说这个基金经理有黑马潜质。

今年2月份的时候，我持有的基金投顾“精选中生代”也调入了这只产品，可见基金投顾们也开始关注到黄鼎。

​5月底“精选中生代”再次调仓，居然减仓了，后来我查了下，原因竟然是： 涨太多 ，调仓的过程中由于再平衡的需要， 被动减仓了 。

看上去黄鼎的在管产品绝对收益好像不高，但同期沪深300和同类产品跌幅比较大，相对收益其实是很高的。

说到黄鼎的投资风格，其实特别鲜明，非常典型的周期成长选手，用他自己的话总结就是： 用周期思维投资成长股 。

我听过黄鼎的路演，他在胜率-赔率框架里面又引入了一个变量： 效率 。

即考虑概率（胜率）、空间（赔率）、时间（效率），是一个不可能三角。

很多人会讲“只输时间不输钱”，其实就是更关注概率和空间，而放弃了资金的时间成本。

黄鼎的投资框架中，可能更看重的是赔率和效率，而适当弱化胜率。如果一个股票的上行空间远大于下行空间，则赔率较高、回撤可控（提供安全边际），而胜率往往是很难预估的；如果不注重效率，则又会浪费资金成本，长期赚不到钱。

我们常说估值分位和机构仓位决定赔率，资金和基本面决定胜率，但资金和基本面往往是无法精确判断的，即便是再优质的公司，也有暴雷的可能——这也导致黄鼎的持仓呈现出 “行业相对集中、个股比较分散” 的特点（单个股票不超过4%，大部分在3%以下），他有很强的 弱者思维 ，并不认为自己有预判个股黑天鹅的能力。

黄鼎是目前市场上为数不多同时看好 火电 和 AI板块 的基金经理。

昨天看到柠檬老师的微博，黄鼎7月份也要发新产品了，我就迫不及待想聊聊他管理的老产品了。

作为持有人（同时应该也是 全市场最早看好黄鼎的博主 ，自我吹嘘一下），我看好的基金经理发了新产品，说明自己眼光还是不错。今年的新发市场格外寒冷，希望募集顺利吧。新产品有C份额，估计要引起基金投顾们的注意了。

下一期，带你们拆解另一个神奇的产品。

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